Что из себя представляют муниципальные и субфедеральные облигации, их доходность и как инвестировать

Всем привет! В сегодняшнем обзоре рассмотрим муниципальные и субфедеральные облигации, как в них инвестировать, в чем плюсы и минусы этих ценных бумаг.

О муниципальных облигациях и принципах их работы

Муниципальными облигациями (МО) считаются:

• муниципальные ценные бумаги – выпущенные муниципалитетами, входящими в состав субъектов федерации. Как правило, они выдаются муниципальной администрацией под гарантию принадлежащего им имущества. Однако обычно долги городов покрываются за счет транша федеральному субъекту, к которому относится населенный пункт.
• субфедеральные облигации – выпущенные крупными регионами, субъектами, входящими в состав Российской Федерации;

Общей чертой МО и ОФЗ является то, что они – государственные ценные бумаги, относящиеся к одному классу доверия.

Доходность по ним на несколько процентных пунктов выше, чем по федеральным ценным бумагам.

Дополнительная доходность также возникает, когда снижается ставка рефинансирования Банка России.

МО, как и другие российские облигации, котируются на Московской фондовой бирже. Они состоят из 112 субфедеральных облигаций и 12 муниципальных облигаций.

Листинг МО на Московской фондовой бирже

Спрос в этом сегменте часто превышает предложение из-за относительно высокой урожайности.

Выпуски покупают как институциональные инвесторы, такие как банки, инвестиционные фонды, так и частные инвесторы.

Спрос на них растет в период низких ставок по депозитам и отсутствия аналогичных инструментов с высокой доходностью.

Обычный номинал, как и в случае с ОФЗ, составляет 1 тыс. руб., а купон выплачивается раз ежеквартально либо раз в полгода.

Ежегодно субъекты федерации и муниципалитеты выпускают долговые обязательства на сумму около 300 млрд рублей, а общий объем рынка составляет около 1 трлн рублей и продолжает расти.

По сравнению с ОФЭ и рынком корпоративных облигаций он в несколько раз меньше. Ликвидность облигаций также низкая.

Как бы там н было, рынок работает и имеет своих игроков. Высококачественные ценные бумаги иногда торгуются выше номинальной стоимости.

МО имеют те же преимущества, что и ОФЗ: купонный доход налогообложению не подлежит. Налогом облагается лишь разница между стоимостью покупки и продажи.

МО имеют отличительную особенность – амортизацию долга. Муниципальные облигации не погашаются единовременно.

Номинальная стоимость гасится понемногу, что приводит к снижению долговой нагрузки региона. Возвращение денег инвестора происходит еще до окончания эмиссии.

По этой причине стоимость облигаций и размер купонных выплат уменьшаются каждый год. Инвестору приходится искать возможность для реинвестирования высвободившихся средств.

Это особенно невыгодно в период снижения ставки рефинансирования, в связи с падением доходности инструментов.

Наличие амортизации (доли в номинальной стоимости) можно проверить на сайте rusbonds.ru (требуется регистрация).

Начинающие инвесторы часто заблуждаются относительно доходности МО, поскольку купонный доход уменьшается по мере обесценивания номинала.

Результатом является недооценка купонного дохода.

Риски для инвесторов

Существует мнение, что государственные долговые обязательства не могут привести к дефолту. Здесь следует отметить несколько моментов:

1. Отсутствие дефолтов в прошлом не гарантирует, что они не произойдут в будущем.
2. Слабые места имели место, хотя на них не принято обращать внимание.

Любой дефолт, даже если он не касается федеральных облигаций, снижает общий уровень доверия к правительству, особенно со стороны иностранных инвесторов.

Это означает, что Министерству финансов придется повысить доходность ОФЭ.

Перед лицом этих рисков стоит внимательно изучить рейтинги регионов и городов с точки зрения суммы долга перед федеральным бюджетом.

Эти списки можно легко найти в Интернете или на сайте Министерства финансов.

«Лидеры рейтинга» вынуждены размещать более высокую доходность по своим выпускам, чтобы привлечь инвесторов. Банкротство не объявляется исключительно по политическим причинам.

В таких регионах вводится прямое казначейское управление, что означает, что они лишаются права самостоятельно распоряжаться своими деньгами.

Максимальное соотношение долга к доходу составляет 40%. В некоторых регионах масштабы задолженности просто зашкаливают.

Однако это предбанкротное состояние может длиться бесконечно, потому что всегда найдется причина попросить больше денег. Например, для выполнения майских указов президента.

Если регион выпустил облигации, то те же бюджетные трансферты используются для выплаты купонов инвесторам.

Коммерческие долги регионов перед банками заменяются государственными кредитами, а необходимость их погашения зависит от политических решений.

Перечислите основные недостатки и риски, связанные с МО:

• относительно низкая ликвидность выпуска, из-за чего цена в момент продажи может оказаться ниже номинальной стоимости;
• МО имеют более широкий спрэд, чем другие виды облигаций;
• из-за низкой ликвидности и больших спрэдов спекулировать невыгодно; необходимо держать активы до погашения;
• не существует длинных ценных бумаг с предсказуемой доходностью;
• муниципальные облигации не могут претендовать на статус ОФЗ;
• вероятность дефолта низкая, но в прошлом были случаи, хотя в итоге они были погашены;
• механизм амортизации долга, который снижает доходы инвесторов (если они не реинвестируются немедленно).

Главный недостаток заключается в том, что инвестор не может полагаться на абсолютную надежность государственного долга.

В случае возникновения проблем с выплатой купонов или угрозы неплатежеспособности город или регион рассчитывает на транш из федерального бюджета для покрытия долга.

Однако нет никакой определенной гарантии, что данный конкретный эмитент получит этот транш в будущем. Санкции и падение цен на нефть заставляют пересмотреть риски МО.

Смысл инвестирования в муниципальные облигации?

В Российской Федерации облигации не застрахованы, поэтому инвестору нужно внимательно присмотреться к оценкам рейтингового агентства и финансовому состоянию региона.

Согласно инструкциям Центрального банка, муниципальные облигации приравниваются к IO с точки зрения резервных требований.

Центральный банк дает понять, что считает их активами высочайшего качества. Только это не всегда дает реальную картину экономической ситуации в регионах. Без государственных гарантий их рейтинг был бы гораздо ниже.

Для эффективного инвестирования в муниципальные ценные бумаги, необходимо хорошо разбираться в экономике региона, иметь понятие об ее потенциале и знание особенностей межбюджетных отношений.

Разница в урожайности между экономически успешными и депрессивными регионами не столь существенна. Поэтому имеет смысл выбирать наиболее качественные МО.

Доверие к облигациям в целом говорит о состоянии экономики региона. Облигации федеральных организаций, как правило, более надежны, чем муниципальные облигации.

Их бюджеты больше и стабильнее, а их рейтинг либо такой же, как у страны, либо на одну ступень ниже.

Альтернативой являются высококачественные корпоративные ценные бумаги. Они ниже по прочности, но обычно обеспечивают более высокую урожайность.

В силу особенностей отечественного рынка, корпоративные облигации крупных государственных компаний также торгуются с расчетом на прямую государственную поддержку.

Поэтому в большинстве случаев нет оснований классифицировать региональные долги как заведомо дефолтные и непригодные для инвестирования.

Давайте обратимся к преимуществам МО:

• частота купонных выплат – один раз в квартал, инвестор получает пассивный доход;
• амортизация, при которой кэш регулярно начисляется. До 30-40% вложенных средств возвращается в течение года. Кстати, это снижает риск отсутствия прибыли для инвестора;
• федеральные власти будут помогать региональным бюджетам, поскольку неплатежеспособность угрожает политической стабильности;
• налоговые льготы, позволяющие сэкономить 13% по сравнению с дивидендами по акциям;
• возможность планировать купонный доход, так как он всегда фиксирован.

Рассматривая преимущества и недостатки муниципальных облигаций, мы определим варианты инвестиций и рекомендации:

1. Не покупайте такие ценные бумаги, если у вас нет достаточного опыта в анализе.
2. Если вы решили иметь МО в своем портфеле, максимально диверсифицируйте риск.
3. Иметь небольшую, безопасную долю в капитале.
4. Иметь стоп-лист организаций, чей долг является токсичным для портфеля.

Подводим итоги

МО можно назвать хорошей альтернативой банковским депозитам и открытым пенсионным фондам.

Налоговые льготы и сравнительная безопасность позволяют считать эти ценные бумаги заманчивым инструментом диверсификации инвестиционного портфеля.

В тоже время, если сравнивать с депозитами, эффективное инвестирование требует анализа ряда показателей, специфичных для конкретного региона.

В некоторых отношениях это может быть сложнее, чем анализ первоклассных акций.

Это на сегодня все.

Подписывайтесь на обновления блога. Комментируйте статью, ставьте оценки. Поделитесь информацией с друзьями из соцсетей.

До скорой встречи!